事件：公司披露2023年中报。2023年上半年公司实现营收9.25亿元（YOY49.07%），实现归母净利润0.83亿元（YOY46.97%）。此外23Q2实现收入4.88亿元，归母净利润0.44亿元。

23H1来看，营收毛利端，公司营收同比增长49.07%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致。

(相关资料图)

毛利率同比下降0.81pct，主要是鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响。费用端，期间费用率同比降低1.58pct，其中销售费用率同比降低0.42pct（主要是本期销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致），管理费用率同比降低1.84pct（主要是本期原料采购量增加，冷藏费增加所致），因此归母净利润率同比降低0.15pct，对应最终归母净利润为0.83亿（YOY46.97%）。

单二季度收入继续维持较快成长。23Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长35.17%，毛利率同比降低1.81pct，因此毛利额同比增长26.51%。

费用端，期间费用率同比降低1.33pct（其中销售费用率同比降低0.77pct，管理费用率同比降低1.22pct），因此归母净利润率同比降低1.14pct，对应最终归母净利润为0.44亿（YOY20.00%）。

“大包装+散称”助推产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。2023年上半年，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。

继续以“大包装升级”为战略抓手，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设，提升了终端品牌形象。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，针对不同渠道开发适配的SKU产品，同时还积极研发线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。

具体分产品拆分来看，2023年上半年公司鱼制品实现收入6.03亿元，同比增长35.01%，豆制品实现收入1.01亿元，同比增长29.23%，禽类制品实现收入1.71亿元，同比增长155.05%，其他产品实现收入0.50亿元，同比增长74.70%。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.86/26.42/31.78亿元，归母净利润分别为1.79/2.50/3.19亿元，对应EPS分别为0.40/0.55/0.71元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2023年33-38倍的PE估值，对应合理价值区间为13.20-15.20元/股，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。

（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。