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四方股份(601126)

2023年H1营收同比+20%，归母净利润同比+17%，符合市场预期。公司发布23年半年报，23H1实现营收28.69亿，同增20%；归母净利润3.55亿，同增17%；扣非净利润3.55亿，同增21%。Q2营收16.92亿，同/环增28%/44%；归母净利润/扣非净利润2.13/2.1亿，同增22%/27%，环增50%/45%。23H1毛利率为36.10%，同增1.52pct，归母净利率为12.38%，同降0.33pct。Q2毛利率为35.37%，同/环增1.84/-1.79pct，归母净利率12.61%，同/环增-0.64/+0.55pct。业绩符合市场预期。

销售研发持续投入、现金流改善。23H1期间费用合计5.62亿，同增22%，其中销售和研发费用分别同增20%/23%，在市场拓展和产品迭代方面持续投入。经营活动现金流量净流入0.44亿元，同增134%，有所改善。

网内业务稳健增长、电网招标增速亮眼。23H1输变电保护和自动化系统产品营收同增20%，毛利率48.76%，同增1.22pct；配用电系统营收同增1.89%，毛利率24.22%，同增9.25pct。公司网内二次设备市场份额稳固，配用电产品南网市场保持领先+国网市场持续中标，受益于降本增效+优化产品结构，配用电业务毛利率大幅提升。截至23年前4批变电物资招标，继电保护需求量同比+34%，我们预计公司保护及自动化业务有望保持20%+增长，配用电业务有望实现新市场的开拓。

新能源市场需求旺盛、海外业务实现突破。23H1新能源市场营收同增23%，毛利率23.64%，同增2.97pct；国际业务营收同增81%，毛利率43.29%，同增17.32pct。新能源方面，持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长，SVG在新能源场站+多晶硅生产企业拿到多个订单，通过优化降本+开拓优质客户实现毛利率提升，其他主营业务营收同增158%，主要系储能收入快速增长。海外业务持续突破，公司发挥在电网控制保护技术、电力电子产品等领域的技术优势逐步打开国际市场。展望全年，新能源板块业务有望保持较高增长，盈利能力持续改善，海外业务有望成为第二增长极。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为6.77/8.22/10.25亿元，同增25%/21%/25%，对应PE为17x、14x、11x，维持”买入“评级。

风险提示：电网投资不及预期，新能源建设不及预期，竞争加剧等。